地量长阴“吓跑”抄底大军

       2307点一度被市场一致认定为中期“铁底”，这其中既有完美双底形态的“蒙蔽”之功，更有政策底的强力支撑。然而，“市场先生”总是出人意表，在央行三年来首度下调存准率之后，股指选择连续破位下行，两周内从2300点上方直接跌至2250点下方。看来，在这场政策利好与经济下行风险的博弈中，“政策”已然落败，来自经济下行的风险将继续主导本轮调整之旅。短期而言，除非出现强有力的利好刺激，否则股指很难摆脱弱势下行格局。需要指出的是，在2200点区域，过分杀跌已不可取，毕竟在接连的杀跌之后，超跌反弹也是一触即发。

　　地量长阴“吓跑”抄底大军
　　众所周知，地量之后容易引发长阳和长阴的变盘。上周，四颗“十字星”的排列，正式发出强烈的变盘信号；遗憾的是，众星捧月的经济工作会议内容并未超出市场预期，于是，唯一可供博反弹的砝码也不复存在。在此背景下，股指选择破位下行，本周一宣告失守2300点关口，本周二更是出现久违的长阴棒，沪指最终跌破2250点的支撑，这期间成交持续低迷，抄底者寥寥无几。

　　事实上，本周一的地量下跌，已基本确立了短期股指下行的趋势。在消息面并无利好刺激的背景下，本周二股指选择低开低走，应该说并未超出市场预期；只是盘中股指连抵抗性的反弹也未出现，午后跌势更进一步扩大，全日成交更较前一交易日有所放大。截至收盘，沪综指下跌42.95点，跌幅达1.87%，报收2248.59点，该收盘价及盘中低点2245.87点，均创出2009年3月20日以来的新低。同样，深成指昨日收盘价9190.88点及盘中低点9175.17点，也均创出2010年7月上旬以来的新低。成交量方面，尽管沪深股指成交均有所放大，但4、500亿的单日成交额，依然属于历史地量水平。

　　股指在变盘时刻选择破位向下，当然会对市场人气造成毁灭性的打击，与此同时，近日A股相对外围市场跟跌不跟涨的走势，也令意欲抄底者望而却步。统计显示，除去央行“降准”股市应声上涨之后，最近9个交易日沪综指几乎是跌跌不休，期间仅出现过一日微涨6个点，上证综指自12月2日以来累计下跌幅度高达5.79%；同期美国道指则微涨0.01%，期间更出现三连阳的喜人走势；欧洲股市方面，法国股市同期累计跌幅也仅为1.29%，期间也曾出现过单日放量长阳。

　　政策微弱利好难敌经济下行风险
　　在四颗“十字星”排列出现之后，市场一度寄希望经济工作会议的召开能够触发超跌反弹；然而，在政治局会议定调出炉之后，这一希望便成为泡影。2012年的政策表述为积极的财政政策及稳健的货币政策，并强调要适时进行预调和微调；与此同时，与市场预期有所出入的是，此前市场期待的“保增长”被“稳增长”的提法代替。

　　具体来看，“稳增长”说明政府对目前的经济增速和状况较为满意，只要稳住目前的增长水平即可，而“保增长”说明政府已认为经济陷入了偏冷的状况。进一步来看，“稳增长”的主要政策重点在于防范，即宏观政策的目标主要是为了防止经济“硬着陆”，因而短期内未必需要对宏观整体政策做出大的修改。而“保增长”则意味着宏观经济政策必须显著转向宽松才能使得经济增速回升。总体而言，在当前“稳增长”的总基调下，宏观政策调整更可能采取的是一种“渐进”的方式。应该说，在当前的时点，货币政策“渐进式”的放松，并不意味着全面放松；而积极的财政政策，更不可能再现2008年4万亿那样的规模和力度，因此这一政策表述所释放的放松信号，并不足以止住市场下行的步伐。

　　就经济层面的运行来看，当前经济依然处于下行通道，即便政策出现一定的松动，但根据历史经验来看，政策放松对经济的提振作用，也存在着时滞，尤其是在政策放松的初期。换言之，一次调准，并不能拖住当前经济下行的步伐，其对资金面及经济面的提振作用也还需等待。另外，经济工作会议所提及的“稳增长”，可能更多从“减税”的角度出发，并未过多地谈及投资，因而投资增速或较难超出预期；再加上欧债风波始终未拿出实质性的解决方案，2012年出口依然面临较大的风险，在这一宏观大背景下，经济内生性的下行风险依然不容小视。

　　缩量阴跌之后，股指继续选择破位下行，一时间恐慌情绪再度蔓延，股指再现杀跌潮。然而，理性地看，股市不会永远只跌不涨，在过度超跌之后，股指自身也存在着较强的弹升动能，如果短期再出现反弹导火索，则超跌反弹行情随时有可能上演。从这个角度来看，在“地板价”之下清仓的确存在一定的风险。

　　抛开市场短期的波动，从中期的角度来看，即便从2300点的“地板价”跌至2200点区域的“地下室”价，当前股指应该依然是处于底部区域。尽管当前的政策放松力度还不足以改变经济运行的趋势，但随着未来多次的“降准”甚至是降息之后，政策放松对经济的提振作用会逐步显现，届时经济底的出现会提前，经济下行的幅度也会被缩小。因此，当前应该属于黎明前的黑暗时期，虽然还不能确定“黑暗”持续的时间周期有多长，但经济底将在2012年一季度末及二季度出现的呼声日前越来越高，也就是说，最迟到明年中期之后，股指大概率会出现一波趋势性上升的行情。

　　退一步来看，就短期的超跌反弹需求而言，技术性反弹的时间窗口正在临近。一方面，股指连续破位下行，期间并未出现过像样的超跌反弹，连盘中的反抽，也表现得极为微弱，因而不排除近期股指的下跌速度存在过度之嫌；另一方面，在欧债危机短期难以实质性解决的背景下，全球资金回流美国将是大趋势，国内外汇占款负增长之后，可能依然是延续底部徘徊的走势，在此背景下，为缓解资金面压力及经济下行幅度，预计又一次的“降准”也会很快到来，而一旦这一预期落实，股指也就有了技术弹升的基础。

　　当然，我们不排除在寻底过程中，股指的波动会加剧，但“磨底”过程历来都不会一帆风顺，当前投资者可能更多需要的是一份耐心，毕竟从大方向来看，待经济底探明之后，2012年出现趋势性上升行情的概率较大。事实上，当前各大机构对2012年年中左右的行情普遍较为乐观。中金公司认为，市场反弹的时间点，更有可能会出现在2012年春季，因为届时政策调整对资金面的影响将逐步开始显现；同时，市场对经济下滑的幅度和风险也会做出更清楚的判断。整体而言，中金公司建议投资者“继续蛰伏，等待春季行情”。平安证券则相对看好2012年上半年的行情，综合政策微调、流动性改善和短周期环比见底因素，建议关注春节前后“先下”到“后上”的时间窗口。